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中航證券有限公司裴伊凡近期對藍色光標進行研究并發布了研究報告《“AIGC+虛擬人”，拓展數字營銷新邊界》，本報告對藍色光標給出買入評級，當前股價為9.55元。

藍色光標(300058)　　國內廣告營銷龍頭，營銷傳播集團全球TOP10。公司成立于2002年，定位是在大數據和社交網絡時代為企業智慧經營全面賦能的營銷科技公司，已持續服務超過3000家國內外領先客戶，其中數十個客戶的持續服務年限超過10年，客戶數量及質量常年穩居國內頭部位置。2021年藍色宇宙以虛擬人業務為切入元宇宙相關領域，近日公司旗下藍標傳媒已正式宣布與微軟廣告達成戰略合作，并成為其官方代理商，未來有望與微軟在AIGC領域不斷碰撞出新的火花，深度賦能營銷傳媒業務。　　業績短期承壓，計提商譽減值輕裝上陣。據業績預告，2022年公司營收超360億元，同比減少約10%，歸母凈利潤虧損12-22億元，扣非后歸母凈利潤虧損15-19億元，主要原因在于：1)國內：報告期間，國內客戶預算明顯減少，媒體返點減少，客戶因地區防控政策導致投放預算延期立項，暫估相關商譽與無形資產計提資產減值準備合計13.5-14億元，同時主營業務毛利、凈利有所下降；2)海外：線下消費復蘇背景下，線上流量逐漸走出紅利期，跨境電商出海受制，疊加海外游戲類客戶因ATT政策影響營銷效果，預算投入減少，暫估相關商譽計提減值準備1.5-2.5億元；3)投資：部分參投企業業績未達預期，暫估長期股權投資計提減值準備1-1.5億元，投資的境內外基金公司或產品產生公允價值變動損失，暫估非經常性損失2.5-3億元。　　公司主營經營性利潤為正，復蘇勢能穩健。公司前三季度公司營收265.72億元，同比減少15.60%，歸母凈利潤同比減少94.43%至0.30億元，銷售/管理/財務費用率分別為2.10%/1.39%/0.21%，分別同比+0.30pct/-0.69pct/-0.05pct，毛利率4.99%/同比-1.48pct，凈利率0.10%/同比-1.62pct。整體來看，公司費用控制合理，雖然犧牲了部分毛利與凈利，但保證了客戶與媒體合作關系以及收入規模的穩定，商譽減值對公司日常經營和正常業務的開展并無影響，報告期內公司的經營活動現金流凈額超10億元，同時若剔除商譽及無形資產減值準備、長期股權投資減值準備、公允價值變動損失等非現金性損失外，主營業務經營性利潤保持正向，公司運營依舊保持穩健態勢，有望直接受益于消費復蘇，帶來邊際改善。　　構筑AIGC營銷新業態，助力出海客戶抓住AI紅利。　　a)與微軟廣告達成戰略合作關系。3月13日，藍色光標表示，公司旗下藍標傳媒與微軟廣告達成戰略合作，并成為其官方代理商，加速公司“AIGC+營銷”模式發展。　　b)接入百度文心一言生態。藍色宇宙宣布成為百度文心一言首批生態合作伙伴，未來藍色宇宙將把百度智能對話技術應用在AIGC營銷場景，包括以“蘇小妹”為代表的虛擬人驅動與實時對話能力升級，及其他商業化解決方案如藍標智播、分身有術、MEME等產品的生產創造能力提升等。　　c)與ChatGPT母公司OpenAI開展技術產品合作。微軟投資OpenAI約130億美金，且已在Newbing中集成ChatGPT功能，公司有望為出海客戶提供基于Newbing的AI互動營銷服務，并率先共享OpenAI推出的新技術和應用，助力客戶享受AI帶來的營銷效率升級、虛實結合的內容拓展與實時交互的新型體驗的同時，進一步提升業務質量和品牌影響力，做大業務規模。　　d)設立“出海AIGC中心”，吹響智媒時代的號角。藍標傳媒將在國際元宇宙團隊設立“出海AIGC中心”，加速AIGC賦能各項出海服務的業務需求，進而突破各類營銷圈層，使科技智媒深入人心；　　e)發布AIGC“創策圖文”營銷套件，提升內容營銷效率。藍色光標銷博特發布AIGC“創策圖文”營銷套件，該套件結合內容營銷業務“Know-How”提供從創意、策劃、文案、圖片等內容一體化智能生成解決方案，實現個性化內容營銷。　　以虛擬人為切入點，積極布局元宇宙生態。公司從2021年下半年率先戰略性布局元宇宙賽道，“虛擬人+虛擬物+虛擬場景”三條業務條線并駕齊驅，構筑了交叉支撐的業務生態全景。　　1)虛擬人：2022年初，公司接連發布數字虛擬人“蘇小妹”和音樂人“K”，開啟虛擬IP布局，打造數字營銷新業態。　　2)虛擬物：2022年3月，公司孵化首個數字藏品發行平臺MEME魔因未來，發起成立“UDA數字藝術家聯盟”；　　3)虛擬場景：2022年3月，旗下“藍宇宙”營銷空間正式上線入駐百度希壤，成為國內首個“元宇宙營銷空間”；11月，“藍宇宙”空間正式上線，打造出以APP、電腦PC、VR等多端應用為核心的“最美元宇宙”；12月30日，藍色光標BlueNeo國際元宇宙旗下首個虛擬空間TomatoGalaxy(西紅柿星系)正式在國際元宇宙平臺MetaHorizonWorlds發布，建立品牌出海營銷全新陣地。　　投資建議：公司作為國內頭部數字營銷企業，率先布局“虛擬人+虛擬物品+虛擬空間”的元宇宙生態，同時攜手微軟和百度搶占AIGC內容營銷競爭先機，有望實現降本增效助推經營效率穩步提升，打開新增量。預計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為-18.82/6.43/7.78億元，EPS分別為-0.76/0.26/0.31元，對應目前PE分別為-12/34/28倍，首次覆蓋給予“買入”評級。　　風險提示：業務拓展不順風險、政策變動風險、競爭壓力加大、頭部客戶流失風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，海通證券毛云聰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為64.33%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利4.46億，根據現價換算的預測PE為53.06。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為6.74。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，藍色光標(300058)行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星)

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